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(2021年3月8日-2021年3月12日)本周，各類大宗商品價格上漲勢頭有所放緩。近期通脹預期與美債利率上行攪動全球金融市場，商品市場也一度出現劇烈震蕩，資本追逐情緒緩和，商品市場整體偏弱運行。

具體來看，有色金屬方面，滬銅、滬鋁周度小幅下跌2.99%、1.26%，滬市貴金屬下跌加速，滬金周度下跌3.49%，滬銀下跌6.57%。農產品板塊，油脂普遍上漲，棕櫚油上漲6.35%，豆油上漲3.36%。生豬期貨小幅上漲1.23%。

能源化工板塊，原油持續走高，周度上漲4.36%，乙二醇、苯乙烯上周大漲后高位回落，周度分別大幅下跌9.91%、5.04%；黑色系商品中鐵礦石、焦炭周度下跌6.08%、4.20%，焦煤、螺紋鋼分別小幅上漲1.59%、0.70%。

 

交易行情熱點

期市走勢分化，商品“牛”勢轉向了嗎？

隨著大宗商品進入“超級周期”，國際油價今年以來累計上漲逾20%；有色金屬和化工品種持續上漲，銅價創8年多新高；農產品亦然，油脂品種集體創新高。

回顧剛剛過去的2月，南華商品指數收漲10.69%，呈現單邊上漲行情，有色板塊、黑色板塊、能源化工板塊大幅拉升。

不過本周國內商品期市漲跌互現。中金公司認為，當前大宗商品價格上漲并不僅僅是市場情緒推動，近期各品種價格表現分化，從需求動力切換、供應溢價分化以及成本傳導來看，大宗商品價格輪換可能即將開始。

OPEC:石油需求復蘇將集中在下半年

石油輸出國組織(OPEC)周四(3月11日)表示，石油需求的復蘇將集中在今年下半年，因全球冠病疫情大流行的影響揮之不去，不利于該組織及其盟友支撐市場。

據路透社報道，OPEC在月度報告中表示，2021年石油需求將增加589萬桶/日，增幅為6.5%，較上月的預估略有上調。但該組織下調了對上半年的預期。OPEC在報告中稱：“預計石油總需求將達到9,630萬桶/日，消耗將主要出現在下半年。”

OPEC表示：“今年的需求增長將無法彌補2020年的重大缺口，因為預計2021年全年的流動性仍將受到影響。”另外，OPEC將今年全球經濟增長預期從4.8%上調至5.1%，但認為疫情的影響將在上半年持續。

四大因素刺激鋁行業利潤走高

鋁的前三大消費領域，分別是建筑、電力和汽車。目前，四大刺激因素，驅動行業利潤走高。

1、供給側結構性改革：2017年的電解鋁行業供給側結構性改革紅利，在2020年下半年開始展現，4500萬噸產能紅線使國內電解鋁供給彈性逐步消失，隨著需求逐步增長，供需格局將日益緊張。

2、碳中和：碳中和目標有望驅動國內火電鋁產能壓制、成本提升，推動電解鋁產業能源轉型；其次，碳中和激發鋁材大量新興需求，加劇供需矛盾。與銅價走強邏輯不同，需求是驅動鋁價的核心：自20年3月鋁價低點至今，鋁價漲幅超過50%，需求恢復是鋁價上漲的驅動力，兩大需求端分別是新能源和光伏產業。

3、氧化鋁過剩：成本方面，氧化鋁并沒有進行供給側改革，在電解鋁產能急剎車后，氧化鋁持續處于過剩狀態。價格低迷背景下，氧化鋁企業繼續尋求低成本區域新建產能，2021年國內仍計劃新增氧化鋁產能820萬噸，遠超電解鋁增量，這將導致氧化鋁價格持續承壓，高噸鋁利潤的持續性較強。

4、中國掌握話語權：中國鋁土礦產量占比23%，僅次澳大利亞，中國氧化鋁產量占比55%、中國電解鋁產量占比56%、中國原鋁需求量占比56%，均為全球首位，這意味著全球的鋁供給和需求均被中國掌控。

考慮到電解鋁供給側改革+碳中和，再疊加全球通脹交易，電解鋁行業即將迎來噸鋁利潤最高和持續性最強的新時代。

超級周期放緩，CTA策略迎配置良機

進入2月份以來，A股先漲后跌市場出現大調整，而大宗商品普漲，商品期貨市場在2月份走出一波單邊行情，管理期貨策略上演大反轉。

據私募排排網數據，從八大策略收益表現來看，1~2月CTA(管理期貨)策略平均收益4.50%，在八大策略中排名第一。

數據顯示，二月私募行業策略間呈分化態勢，商品市場在利率收緊的背景下逆勢上漲5.63%，凸顯危機阿爾法效應，宏觀對沖收漲2.49%，主觀期貨、組合基金、量化復合、套利策略、阿爾法策略漲幅均在1%左右，春節前后，股票策略微跌-0.34%，行業平均收益走弱。

據市場分析，由于商品市場行情與CTA策略的表現息息相關，若商品市場提供強勁的投資機會，相關商品期貨策略則呈上升趨勢。和股票投資不同，CTA策略是沒有牛熊市概念的，CTA策略賺的是波動率的錢，甚至當全球證券市場表現不佳時，CTA策略往往還能脫穎而出。

展望后市表現(綜合自各分析機構)：

黑色系：

鋼材基本面方面，市場對于需求是否證偽的擔憂在產量回升、庫存卻迎來拐點的情況下明顯減退，本周螺紋鋼周度產量環比回升11.07萬噸，但社會庫存環比回落2.08萬噸，表明市場需求確實有一定恢復。若后期庫存拐點確立，則價格可能會觸底反彈。

鐵礦石供應方面，外礦發貨環比回落，且港口庫存增加也不明顯，疊加 05 合約盤面高貼水，所以價格可能會有反彈空間。但二季度之后礦石供應將會呈現季節性增長，且隨著高利潤的刺激，海外礦山特別是一些非主流礦開始陸續復產，疊加壓減粗鋼產量預期下，鋼材遠期供給收縮預期仍在，所以礦石價格中遠期下行壓力較大。 (東海期貨)

有色金屬：

近期鎳價的下跌由高冰鎳供應引發的市場悲觀預期主導，由于該項目投產預期在年底，未來純鎳需求支撐仍存，近期鎳價或震蕩企穩，后期滬鎳合約或形成近強遠弱的結構，鎳價定價邏輯或回歸原生鎳供需基本面。 (國貿期貨)

貴金屬：

拜登1.9萬億美元經濟刺激法案順利通過，將會繼續支撐貴金屬；其次，美國 2 月核心CPI回升不及預期或減緩通脹擔憂，從而令美債收益率上行節奏相對溫和，也會對金價構成支撐。

但美國就業市場繼續改善則對美元構成一定支撐，則限制了金銀的反彈；且歐央行并未提及收益率曲線控制手段，或意味著下周美聯儲也不會提及，美債收益率探底回升，疊加全球疫情改善和全球經濟復蘇勢頭強勁不斷打壓避險需求，也都對金銀構成壓制。 (國貿期貨)

農副產品：

美豆利多出盡豆油價格基本見頂。本周二晚上，美國農業部如期發布了 3 月份的月度供需報告。維持 2020/21年度美豆年末庫存預估與 2 月份報告持平至 1.2 億蒲式耳，未能達到報告前市場預期的 1.17 億蒲式耳，令市場略感失望。

美豆油價格的不斷上漲，主要受到了美豆國內庫存偏低以及巴西大豆上市時間推延的影響，本次農業部報告并未再對美豆數據做出修正。隨著巴西大豆收獲進程的不斷推進，以及市場對美豆種植面積預期報告的關注，美豆價格未來將逐漸回落，從而推動美豆油價格不斷下行。 (方正中期期貨)

能源化工：

重申基本面對油價支撐的兩個因素，一是歐佩克主導減產節奏的背景下 3 月、4 月全球仍處于供不應求的格局中，即油價仍有向上的基本面支撐。二是EIA庫存端反映出裂解利潤大幅走強，成品油去庫加速，后續煉廠開工率的回升必然導致原油的煉化能力增加。因而對原油的需求有支撐。因此目前我們仍堅定原油趨勢看漲的觀點。

基本面來看，3 月乙二醇供需面仍然偏好，主要表現為進口貨量減少和需求端恢復速度較快。但是盤面當前估值已經偏高，向上的動力已不及以前。建議關注新產能投產和外盤裝置的重啟進度。若供應出現邊際增量的預期越濃，則價格越可能面臨調整。