云天化未來將在鋰電新能源行業(yè)里占據(jù)戰(zhàn)略位置。

云天化未來是磷氟雙王，地位類似于贛鋒鋰業(yè)(01772)之于鋰，華友鈷業(yè)之于鈷鎳，北方稀土之于稀土。

磷與氟是鋰、鈷、鎳、稀土之后又一緊缺的鋰電上游戰(zhàn)略資源，但現(xiàn)在很多人還沒清楚認(rèn)知。

01 鋰電行業(yè)崛起

鋰電為什么能成為一個景氣賽道？

因為電動車的需求是剛性的要求。確切講，是政治任務(wù)。

中國要求2025年新能車銷量占比達20%，美國要求2030年新能車銷量占比50%，歐洲多國規(guī)劃了2030-2040年禁售燃油車的時間表。

新能車發(fā)展，這是“同一個世界，同一個夢想”，除非世界政治偏好發(fā)生變化，譬如保守派大面積上臺，否則是大勢所趨。

正因如此，現(xiàn)在電動車整車領(lǐng)域群雄并起，造車新勢力風(fēng)起云涌。老牌車廠紛紛發(fā)力，電子巨頭也先后涉足，包括蘋果、華為、小米。但是，新能源車企最終誰會勝出，誰會淘汰，遠(yuǎn)未明朗，仍在大變局之中。

鋰電池行業(yè)相對來說，巨頭排名就清晰多了。車廠這樣大發(fā)展，鋰電池極為緊缺，所以寧德時代、比亞迪（002594）這些電池廠都宣布了大手筆的擴產(chǎn)計劃，以匹配下游需求。

02 鋰電“得道”，材料“升天”

鋰電池的大擴產(chǎn)拉動起了對鋰電材料的強勁需求。

鋰電材料有正極材料（主要是磷酸鐵鋰和三元材料）、負(fù)極材料、隔膜、電解液、集流體、添加劑等等。這些細(xì)分領(lǐng)域，其實傳統(tǒng)上都是有色加工、化工行業(yè)，但現(xiàn)在每一個領(lǐng)域都是牛股輩出，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離傳統(tǒng)化工中樞，龍頭往往都在千億以上。

這些鋰電材料里，正極材料和電解液里的電解質(zhì)（主要是六氟磷酸鋰），由于要大量使用鋰資源，因此拉動了碳酸鋰、氫氧化鋰、鋰精礦的價格。三元材料要大量使用鈷和鎳，使得全球瘋搶鈷礦、鎳礦。電動車永磁同步電機需要使用稀土，帶來稀土核心增量。

這些資源都出現(xiàn)緊平衡或比較大的供求缺口。這也是為什么鋰、鈷鎳、稀土能成為資源先鋒并享受超高估值的原因。

03 磷和氟的地位初顯

現(xiàn)在，由于鋰電材料的跨越式擴產(chǎn)，大家又開始發(fā)現(xiàn)，過去一度認(rèn)為談不上緊缺的磷資源、氟資源變得緊張起來。因為磷酸鐵鋰中需要磷，六氟磷酸鋰?yán)镄枰c磷，粘結(jié)劑PVDF里需要氟。

和鈷、稀土一樣，磷、氟的最大需求不是電動車，但電動車的大擴張在邊際上加重了這些資源的供求缺口。小小的邊際缺口，總有大大的爆發(fā)力。

眾所周知，磷的主要應(yīng)用是農(nóng)業(yè)，磷肥、草甘膦這些。關(guān)于磷資源的供求分析，簡言之，供給端因為高污染三磷整治碳中和要求，國內(nèi)磷資源連續(xù)5年供給下降了，基本沒有新增產(chǎn)能。國際新增供給也極少，供給結(jié)構(gòu)受控。需求端，各國糧食安全要求上臺階，全球磷肥庫存低位運行，保證了這波磷肥是長周期，絕非什么短周期、小周期。美國的磷鉀肥王MOS預(yù)計明年磷肥會有更強勁的市場。

即便如此，依舊有很多大聰明認(rèn)為磷礦不缺，磷資源不缺。

缺不缺，鋰電企業(yè)的行為已經(jīng)表現(xiàn)出來了，它們在紛紛綁定磷礦企業(yè)：天賜材料綁定湖北三寧，多氟多綁定云天化，國軒高科綁定貴州磷業(yè)和甕福集團，湖南裕能同時綁定云天化（安寧）和甕福集團（福泉），龍蟠科技綁定新洋豐，安納達（銅陵鈉源）綁定六國化工，中核鈦白、龍蟒佰利（002601.SZ）綁定三泰控股....

在碳中和嚴(yán)控供給下，磷企這波周期賺到錢，是不能繼續(xù)上磷肥產(chǎn)能的，這一方面拉長了周期長度，一方面迫使磷企的資本開支轉(zhuǎn)向，向政策支持的新能源領(lǐng)域自然延伸。注意，是自然延伸，這些延伸出來的行業(yè)本來就是磷化工應(yīng)該做的。

自然延伸是兩條線：磷化工是磷礦-凈化磷酸/工業(yè)一銨-磷酸鐵-磷酸鐵鋰，氟化工是磷礦-氟硅酸-無水氟化氫-六氟磷酸鋰。

通過這兩條線，磷企順勢進入鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，更可怕的是，磷企不論是做磷酸鐵鋰還是做六氟磷酸鋰都會比市面上的傳統(tǒng)鋰電材料企業(yè)有更大的成本優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、工業(yè)一體化優(yōu)勢。

為什么說磷礦企業(yè)也會出氟化工巨頭？因為磷礦伴生氟資源，實際是氟資源的第二大來源。現(xiàn)在在大規(guī)模開發(fā)氟資源的磷企只有甕福集團、云天化和興發(fā)集團。

04 為什么是云天化？

為什么云天化在磷礦之中與眾不同、地位超然？

改革開放初期，國家就定下在云南建立中國最大的磷化工基地、磷肥基地的目標(biāo)。凡此40余年的大整合，云天化成為云南唯一的國有磷資源整合者。其他的磷資源省，磷礦企業(yè)群雄并立，但云南，可以說云天化是唯一霸主。

云天化的最大優(yōu)勢是儲量大、產(chǎn)量大、磷化工上下游很完整。云天化磷礦儲量是8億噸，參股1億噸，考慮到未來鎮(zhèn)雄磷礦（12億噸，遠(yuǎn)景87億噸）的開發(fā)，云天化的遠(yuǎn)期儲量將遠(yuǎn)超其他所有磷礦企業(yè)。

但是，這種戰(zhàn)略礦產(chǎn)，單看儲量是沒意義的，要看產(chǎn)量。如果做股票只看儲量，那云天化集團不但是磷王，還是鉀王。因為集團里的老撾鉀礦的折合氯化鉀儲量遠(yuǎn)大于*ST鹽湖、亞鉀國際、藏格股份之和。然而還沒量產(chǎn)，所以不看，再大儲量也惘然。

云天化的磷礦產(chǎn)能是1450萬噸/年，大概是A股其他已上市磷礦企業(yè)產(chǎn)量之和，出礦量驚人，這是它的核心優(yōu)勢。

要知道現(xiàn)在想新開一個磷礦要多難。有些磷企跟你說它買了一個探礦權(quán)，面積多大，估計有多少儲量的礦，別指望了，探礦估計要搞個10年，讓你孩子到時候再關(guān)注吧。有些磷企說探礦已經(jīng)完成了，正在“探轉(zhuǎn)采”，等待采礦證審批，別指望了，探轉(zhuǎn)采一般要7-8年，有采礦證的時候，這波周期都結(jié)束了。有些磷企說辦下采礦證了，已經(jīng)規(guī)劃了多大的產(chǎn)能，就聽聽吧，建礦一般要3-5年，產(chǎn)能爬坡又要2-3年，等到大規(guī)模出礦的時候，周期估計也結(jié)束了。

看上去A股有很多磷礦企業(yè)，實際真能對外賣磷礦石的，A股只有5家。其中磷礦自給率高的只有云天化、甕福集團、興發(fā)集團三家而已，其它家都得大量購礦生產(chǎn)。所以這三家，現(xiàn)在也開始礦石惜售了。

鋰電新能源未來的發(fā)展，是大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的。磷酸鐵鋰這樣的正極材料，遲早會變成大宗商品。企業(yè)的上下游合作，其實是龍頭對龍頭，二線對二線，小弟對小弟。一個磷業(yè)小公司，連磷礦都不能自給自足的，就不要意淫有龍頭鋰電企業(yè)來合作了。一些連傳統(tǒng)主業(yè)在景氣期都做不出啥業(yè)績的老千公司，你們卻相信它的新能源轉(zhuǎn)型計劃能大發(fā)展？這得多天真。

磷酸鐵鋰行業(yè)現(xiàn)在的老大深圳市德方納米科技股份有限公司多年來把它的擴產(chǎn)基地（包括和億緯鋰能合作的、和寧德時代合作的部分）放在云南曲靖，老二湖南裕能把它最大的擴產(chǎn)計劃（40萬噸）放在云南安寧，六氟磷酸鋰的最大外供商多氟多也來云南設(shè)廠。

7月底，華友鈷業(yè)、億緯鋰能、合縱科技(300477.SZ)、湖南雅城造訪云南昭通，為如何打造“全球最大的磷酸鐵鋰電池材料基地”建言獻策。

這些鋰電材料里的龍頭企業(yè)為啥要往云南跑？云南有在產(chǎn)鋰礦嗎？沒有。云南有下游鋰電池廠方便它們供貨嗎？也沒有。它們難道是來圍觀云南野生象群的嗎？

它們都是為了一樣?xùn)|西來云南，就是磷。它們未來的大擴產(chǎn)都繞不開一個隱形資源王者，就是云天化。大產(chǎn)能的下游必須找大產(chǎn)能的上游，只有大規(guī)模出礦、產(chǎn)業(yè)鏈完整的龍頭企業(yè)才有深度綁定的意義。再考慮到云南天然的多礦產(chǎn)優(yōu)勢和水電成本優(yōu)勢，未來會有更多的鋰電企業(yè)入駐云南，并綁定云天化的磷資源。

氟化工這邊，氟王多氟多和磷王云天化的合作被很多人忽視了，這對磷礦業(yè)、氟化工和六氟磷酸鋰行業(yè)本身有里程碑意義。未來多年，這兩家企業(yè)會因此深深地綁在一起。從磷礦副產(chǎn)品氟硅酸里制備氫氟酸最終制成六氟磷酸鋰，這是多氟多很多年前就發(fā)明的技術(shù)，終于得以在云天化這邊一展宏圖。為什么多氟多選擇了云天化，而不是氟化工發(fā)展得更早的甕福集團？因為云南的磷礦含氟量更高。

云天化和多氟多最新的交流會透露，雙方合作的一期2萬噸電子級氫氟酸（應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域）和5000噸六氟磷酸鋰項目明年會提前投產(chǎn)，新一期的5000噸六氟已經(jīng)在論證中了。這不會是終結(jié)，這個聯(lián)營公司未來會生產(chǎn)出全市場成本最低的六氟磷酸鋰（從磷礦副產(chǎn)品氟硅酸制備六氟比從螢石里制備成本低20-30%），必然還會有進一步的擴產(chǎn)計劃。

云天化，由于開礦量巨大，實際能開發(fā)的氟資源還有巨大的空間，這些年和甕福集團、多氟多、湖南有色持續(xù)合作，氟硅酸鎂、含氟硝基苯、氟化鋁、無水氟化氫、電子級氫氟酸、六氟磷酸鋰等氟產(chǎn)品將繼續(xù)拓展，未來會成為氟化工的又一龍頭。

綜上所述，云天化實際才剛剛展開它磷氟雙雄的風(fēng)采，它會成為未來眾多鋰電公司的重要合作對象，在磷、氟兩個重要資源上坐穩(wěn)一代鋰電資源新貴的位置。它當(dāng)然沒理由還停留在現(xiàn)在這個估值（仍不到10PE，明年更低）和市值區(qū)間。