6月15日，國內有色金屬期貨與股票聯袂走弱，而近期海外市場周期股走勢也出現疲軟跡象。5月中旬以來，國內商品期貨多頭交易熱情逐漸冷卻，部分機構認為本輪大宗商品行情拐點或將出現。

　　在此背景下，通脹交易會否偃旗息鼓？本周召開的美聯儲議息會議將成為短期影響通脹交易的主要因素。分析人士認為，在流動性、基本面等因素作用下，商品價格調整過程將波折反復。

　　多個品種大幅調整

　　5月份，國內多個大宗商品創下歷史或階段性新高，隨后急轉直下大幅調整。據中國證券報記者統計，自5月最高點以來，剔除不活躍品種，跌幅超10%的期貨品種有17個。其中，跌幅較大的生豬、熱卷(5410, -15.00, -0.28%)、線材、紙漿、螺紋鋼(5130, -35.00, -0.68%)期貨主力合約分別累計下跌30.74%、19.19%、17.22%、17.10%、16.75%。

　　部分市場人士認為，大宗商品行情拐點已經隱約出現。

　　“本輪商品價格上行的拐點已經出現，主要品種二季度高點可能也將是未來一個季度甚至是今年的最高水平。”方正中期期貨研究院宏觀經濟研究員李彥森對中國證券報記者表示。

　　“貨幣層面和供需層面的兩大驅動因素在未來均會邊際走弱，大宗商品價格再度回到前期高點水平難度較大，大概率會隨著階段性的政策預期變動呈現寬幅震蕩。”南華期貨農產品分析師顧雙飛對中國證券報記者稱。

　　中金公司直言，目前大宗商品整體可能并不是超級周期的開端。從趨勢分析看，當前大宗商品需求增長乏善可陳，供給約束獨木難支。銅、鋁等部分工業品具備結構性牛市特征，但石油等其他大宗商品并不具有長期的結構性短缺趨勢。

　　不過，也有觀點認為多頭行情仍有可能延續。中大期貨首席經濟學家景川對中國證券報記者表示：“本輪大宗商品價格上漲主要由流動性充裕、需求復蘇預期以及供給沖擊三重因素共同推動。就目前而言，引發本輪商品價格上漲的驅動力沒有發生根本改變，言及拐點為時尚早。”他認為，近期大宗商品價格調整背后，除了基本面、監管等因素，美國通脹的上升引人關注，市場對美聯儲提前收緊流動性的預期增強，從而支撐美元反彈，大宗商品則承壓向下。

　　政策預期是關鍵因素

　　從海外市場看，近期隨著美國通脹數據不斷刷新歷史新高，有著大宗商品風向標之稱的BDI指數自5月初以來出現回落后急升的走勢；代表國際商品價格整體走勢的CRB商品指數則仍在去年4月以來的上升通道中。但與此同時，美股中的周期股卻開始止步不前。

　　通脹交易能否偃旗息鼓？過去兩個月美國非農就業數據不及預期，加上美國通脹超預期，美聯儲接下來的態度變化引人關注。有市場人士稱，本周舉行的美聯儲議息會議將是短期影響通脹交易的一個重要因素。

　　美銀美林認為，不僅僅美聯儲存在縮減量化寬松的可能性，美國財政刺激也已見頂。預計三季度，防御股的表現將超越周期股。

　　“預計本次會議美聯儲可能會提高通脹預期，但是也會繼續淡化通脹對貨幣政策的影響，維持逐步收緊政策的方向不變。”李彥森分析稱，預計具體收緊量化寬松的措施要等到9月或以后才會公布。

　　“目前市場主要的交易邏輯在于美國通脹和就業兩大數據的政策博弈，主流觀點認為美聯儲議息會議大概率維持當前利率水平不變。因此，大宗商品短期仍將處于流動性寬松的大環境下，即使有本身供需層面走弱因素，流動性支撐也會讓價格調整過程波折反復。而如果議息會議超預期釋放出加息的信號指引，對大宗商品市場來說就是一個較大的利空了。”顧雙飛認為，大宗商品價格大概率會隨著階段性的政策預期變動寬幅震蕩。

　　商品配置難度增加

　　從資產配置角度看，李彥森認為，下半年大宗商品在大類資產配置中的價值相對來說不如上半年。從橫向來看，債性資產的配置價值將逐步超過股票和商品。預計下半年主要大宗商品難有明顯漲幅，尤其是工業金屬可能轉向震蕩階段，但國際能源價格仍可能跟隨海外經濟復蘇而維持上行的趨勢。

　　“宏觀流動性的邊際支撐將減弱，大宗商品多頭配置的價值趨弱。但大宗商品內部走勢也會有所分化，部分品種依然會存在供需錯配的機會，值得作為多頭配置。”顧雙飛表示。

　　“我們對于下半年的商品走勢看法較為分化，相對看好全球定價的有色和能化板塊，相對看平國內定價的黑色系。而國債收益率逆轉將使得下半年國債的配置價值成為關注的重點。”景川稱。