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5月24日，一條紙廠紛紛停產(chǎn)的消息突然沖上社交平臺熱搜榜。3月以來，由于長纖原料、進口紙量縮減所帶來的供給缺口開始顯現(xiàn)，紙漿原料價格上漲，造成漿價和紙價的倒掛，多家造紙企業(yè)宣布停機檢修。

然而，5月中旬以來，紙漿期貨主力合約2106不斷走低。昨日受宏觀情緒影響，紙漿期價繼續(xù)下挫，盤中一度跌逾3%，至6530元/噸，創(chuàng)三個月新低。午盤跌幅略微收窄，最終收跌2.51%，報6602元/噸。

“此輪紙漿期價下跌的動能顯而易見，主要是需求端表現(xiàn)較差。”華融融達期貨分析師栗豐寧告訴期貨日報記者，前期拉漲的漿價提前透支了市場的采購需求，高漿價擠壓下游市場生存空間，停機觀望潮下，市場接貨意愿走低，港口庫存攀升。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，青島、常熟、保定、高欄、天津港的總庫存為201.5萬噸。截至2021年3月，針葉漿生產(chǎn)商庫存37天，較上月減少2天；闊葉漿36天，較上月減少2天。

據(jù)了解，近期紙漿期現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)了一定程度的走弱，尤其是在國常會多次提到關(guān)注大宗商品上漲的問題之后，紙漿盤面跟隨整個商品一起出現(xiàn)了明顯的下跌。“從基本面來看，由于前期紙漿漲幅過大，下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大。而近期無論是生活用紙還是文化紙甚至前期特別強勢的白卡紙，價格都出現(xiàn)了一定幅度的回落，這更加重了下游的壓力，因此也在一定程度上拖累了漿價。”東證衍生品研究院紙漿分析師楊梟表示，無論是港口的木漿庫存還是期貨倉單，都處于相對較高的水平，這說明紙漿當前現(xiàn)貨供應(yīng)仍較為充足。

事實上，前期紙漿盤面價格演繹了一輪波瀾壯闊的上漲行情，回顧當時的市場行情，栗豐寧介紹，前期紙漿上漲主要是因為紙漿供應(yīng)受限和疫情后需求復蘇的供需錯配邏輯。

“作為交割品的針葉木漿持續(xù)傳出供應(yīng)減量消息，配合下游成品紙報價持續(xù)上調(diào)，帶動前期紙漿價格上行。需求端主要是教輔等的需求恢復和‘限塑令’、‘禁廢令’的市場情緒引導，加之進口木漿外盤連續(xù)報漲，下游原紙企業(yè)陸續(xù)發(fā)布多次漲價函，助推價格上漲。此外，全球主要央行基于抗疫需要的大量貨幣投放也增加了通脹預期，流動性寬松預期帶動包括紙漿在內(nèi)的大宗商品價格超預期上漲。”栗豐寧說。

栗豐寧表示，目前，隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤傳導失效，行業(yè)利潤主要集中在上游市場，漿價高企擠壓下游生產(chǎn)利潤，使得下游廠家限產(chǎn)保價，市場開工率走弱。“這一點可以從保定市生活用紙市場得到印證，河北保定的生活用紙產(chǎn)量占據(jù)全國近30%的市場規(guī)模，保定紙廠基本同時發(fā)函停機檢修，產(chǎn)能減少50%—70%，主要原因是原料上漲使下游廠家不堪重負。從生活用紙的利潤情況來看，2021年基本都處于虧損的狀態(tài)。”他說。

隨著國內(nèi)造紙業(yè)傳統(tǒng)淡季(5—7月)的到來，紙廠開工率或繼續(xù)下降，對紙漿需求將會減少。栗豐寧介紹，目前上游原料漲價壓力向中下游傳導已經(jīng)出現(xiàn)問題，成本提高擠兌利潤使部分企業(yè)調(diào)降開工的現(xiàn)象明顯，生活用紙廠停機觀望，市場后期或面臨調(diào)整。當前現(xiàn)貨市場原材料價格持續(xù)回落，下游市場成本壓力減輕，但從供需關(guān)系看，漿價下跌并不會帶來下游需求好轉(zhuǎn)。

展望后市，栗豐寧認為，目前紙漿期貨主力合約回撤至6600元/噸附近，盤面若繼續(xù)下跌將會加大進口倒掛的價差，短線盤面倒掛近600元/噸，處于歷史同期高位水平，短線或有基本面支撐。“但從整個商品市場看現(xiàn)，商品市場過熱態(tài)勢明顯緩解，，隨著政策面保供穩(wěn)價力度的加大，盤面不乏超預期下跌空間，紙漿期價后市承壓明顯。”

楊梟對此持相同看法，他表示，國常會定調(diào)之后，紙漿未來或繼續(xù)走弱。