11月20日，貸款市場定價利率(LPR)改革后迎來第四次報價。最新的1年期LPR如期下調，此次下調幅度為5個基點至4.15%。略微超出市場預期的是，本次5年期以上LPR報價也下調5個基點至4.8%，是LPR改革后的首次下調。5年期LPR是房貸的定價基準，此次下調略超預期。一則是為保持1年期和5年期利差的穩定性，推動LPR機制快速成熟;二則可能為適度穩定融資收緊后的地產銷售端和土地市場，穩定經濟預期。

央行促進實際貸款利率下行

央行公布的數據顯示，3 季度金融機構人民幣貸款加權平均利率下行4bp 至 5.62%， 一般貸款加權平均利率上行 2bp 至 5.96%，僅票據融資利率下行明顯，從 2 季度的 3.64% 下行至 3.33%，實體經濟融資成本下行幅度有限。

在第三季度GDP增速觸及政府容忍的底線6.0%后，10月以來經濟下行壓力的進一步加大使得政府對穩增長的訴求進一步上升。 LPR降低，進一步降低實體經濟的融資成本，進一步促使貸款利率市場化;進一步促使信用發力。發改委基建項目審批速度的加快，地方專項債提前發行額度的報送完成，都反映出政府進一步發力穩增長的政策意圖。從需求端看，固定資產投資增速減緩，唯有基建尚可托底情況下，此次降息更多著眼于基建投資的資金需求，為“基建補短板” 提供資金支持，另外5年期LPR降低或將促使房地產景氣回升。

全球降息潮源于全球經濟放緩

全球經濟放緩，中美、歐美及美日等貿易戰加劇經濟下行壓力，全球央行紛紛放水來降低實體經濟融資成本來提振經濟。美國自2019年7月以來已3次降息。此外，美聯儲自10月15日開始每月購買600億美元短期國債，并至少維持至2020年2季度;歐央行9月宣布下調存款便利利率10BP至-0.5%，同時宣布將實行兩級分級利率體系和新一輪QE;日本10月31日修改前瞻性指引，表示如果達成通脹目標的動能進一步走弱，利率水平將保持在目前的水平甚至更低，為日后“再開閘放水”打開大門。

降息效果上看，歐洲經濟下行壓力仍舊繼續，特別是領頭羊德國，制造業PMI持續在50的臨界線下運行，英國脫歐的不確定對經濟造成一定的影響;美國則制造業表現依舊不佳，10月美國制造業產值下滑0.6%，創半年來的最大降幅;10月美國工業產出環比下滑0.8%，不及預期的降0.4%，表明美國經濟整體狀況不佳。最新數據顯示房地產市場表現活躍。美國10月房屋建筑有所反彈，10月營建許可總數跳升至逾12年高位，顯示房屋市場在抵押貸款利率下降的情況下表現強勁。房地產市場是對利率最敏感的領域，近幾個月來，隨著美聯儲放松政策，房地產市場開始活躍起來。 歐元區負利率并沒有有效帶動經濟增長，反而不斷刺激市場進一步金融化，而金融化的加深使市場投機度明顯上升，導致更多的資本脫實向虛，從而進一步弱化了實體經濟，由于實體經濟不振，國際大宗商品價格上行就會受制。

美聯儲降息更關鍵 中國依舊自我為主

全球經濟相關聯，動一發而牽全身。因為美元在國際儲備與國際支付中占有主導地位，所以美元的供應量對全球通脹影響明顯。美元指數與大宗商品價格呈現顯著的負相關關系。美聯儲是否進入量化寬松周期依舊仍待觀察。最新美聯儲會議紀要表明沒必要進一步降息。紀要顯示，多數委員認為在10月后利率得到很好調適，幾位委員認為，美聯儲應該強調，如果沒有“明顯放緩”的跡象，不太可能再次降息。所有委員都否決了負利率。另外，因能源價格問題，委員們下調了2019年核心PCE通脹和2020年整體PCE通脹預期。

由于美元沒有大幅走軟的基礎下，以美元計價的大宗商品很難從中獲益。同時，面對貿易戰，人口老齡化等內生因素對經濟的沖擊，貨幣政策的作用愈來愈弱，部分國家已經陷入了“流動性陷阱”，這種情況下，寬松的貨幣政策很難對經濟起到藥到病除的效果，對大宗商品的需求提振也有限，因此市場反應較為平淡。

從中國LPR改革及下調情況看，雖然美聯儲降息進一步打開的中國貨幣政策空間，減緩人民幣貶值的壓力，但中國央行或仍舊奉行“以我為主”的策略。從六個穩定的角度出發，穩金融，穩預期。

降息對大宗商品價格的影響 及對塑料產品影響

由于負利率導致西方發達國家股市等資產溢價過高，造成金融風險偏大，因風險對沖要求黃金等貴金屬價格反而易于上行，黃金白銀等貴金屬也屬于國際大宗商品，因此會導致能源、糧食、有色金屬、黑色金屬、礦產資源與化工品等大宗商品價格偏弱，與黃金白銀等價格明顯出現明顯的分化局面。

對國內大宗商品市場而言，工業品對降息的反應，可能會走震蕩上漲之后繼續下跌的走勢，因為降息側面證實經濟下行壓力進一步加大，整體有效需求接下來可能超預期下滑。影響塑料產品中PE、PP等價格的因素仍然以基本面為主，至少從時間上來說，降息難以挽救整體大宗商品價格。

從資產負債率角度看降息對塑料行業影響

中國塑料制品行業的資產負債率從2016年12月后持續走高，9月份在51%左右，化工制品業則高達55%。兩個行業資產負債率處于40-60%合適區間，化工品制造業略偏高。國資委以國有資產負債約束以資產負債率為基礎控制指標，對于不同行業類型國有企業進行分類管理，并實行動態調整。根據以往的標準，2018年國有工業企業資產負債率預警線為65%，重點監管線為70%。對遠期目標明確提出要促使高負債國有企業資產負債率盡快回歸合理水平推動國有企業平均資產負債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右。從資產負債率角度看，化工原料和塑料制品的杠桿相對不高，有望能夠更可能獲得融資，享受降低的融資成本。9月份塑料制品企業累積利潤同比增12.9%，化工制造業累積利潤同比下降13%，兩者比較下，化工制品業資產負債率高、利潤同比下降，塑料制品企業資產負債率低，也利潤同比尚好，塑料制品作為原料的終端，有一定經濟韌性。