曾于今年9月中止發(fā)行審核的博菱電器再次更新招股材料，日前已恢復(fù)發(fā)行審核。

　　博菱電器是一家以出口代工為主的廚房小家電生產(chǎn)商。去年疫情期間，受到人們居家隔離的影響，廚房小家電掀起了一陣熱潮。不過(guò)，今年由于原材料價(jià)格上漲、需求回落等因素影響，小家電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)獾街貏?chuàng)。曾經(jīng)的大牛股小熊電器、新寶股份等股價(jià)幾乎腰斬。顯然，至少在估值層面，博菱電器尋求此時(shí)上市并不是最佳時(shí)機(jī)。

　　是什么原因讓博菱電器不顧估值的不利因素而選擇上市？未來(lái)博菱電器的成長(zhǎng)前景如何？

　　緩解資金壓力

　　博菱電器此番登陸資本市場(chǎng)最直接的目的就是緩解資金方面的壓力。這家公司計(jì)劃募集資金3億元，其中將有1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性。

　　2018年到2020年，博菱電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)流出，而且呈加速趨勢(shì)，去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.71億元。需要注意的是，去年疫情后，眾多出口型企業(yè)訂單大幅增長(zhǎng)，博菱電器受益明顯，去年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)95%和66%。博菱電器現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)趨勢(shì)并不匹配。

　　現(xiàn)金持續(xù)流出，博菱電器加大了杠桿比率以應(yīng)對(duì)資金吃緊狀況。2020年，幾乎不負(fù)債的博菱電器增加3億元短期借款。另外，公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)也從2020年以前的數(shù)千萬(wàn)一下猛增到2.37億元；資產(chǎn)負(fù)債率則從2019年以前的25%左右增加到如今的50%。

　　今年以來(lái)，博菱電器凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，資金壓力越來(lái)越大。

　　綁定大客戶的代價(jià)

　　對(duì)于博菱電器來(lái)說(shuō)，上市募資雖然可以緩解當(dāng)前財(cái)務(wù)壓力，但并不能解決資金緊張的深層次問(wèn)題。

　　可以看到，2020年是博菱電器業(yè)績(jī)快速發(fā)展的一年，也恰恰是從這年開(kāi)始，公司資金狀況出現(xiàn)惡化。

　　從2018年到2020年，博菱電器的營(yíng)業(yè)收入從5.48億元增加到16.96億元。歸母凈利潤(rùn)從1800萬(wàn)增加到1.07億元。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)背后離不開(kāi)公司第一大客戶Capital Brands的貢獻(xiàn)。2018年到2020年，博菱電器對(duì)Capital Brands的銷售額分別為3.17億元、5.95億元和11.35億元。來(lái)自Capital Brands的收入始終占博菱電器總營(yíng)業(yè)收入的60%左右。

　　營(yíng)收占比如此高的第一大客戶在眾多小家電代工企業(yè)中并不常見(jiàn)。新寶股份、比依電器和博菱電器相似，都以出口代工小家電為主。新寶股份2020年前五大客戶銷售收入占比 24.92% ，比依電器的前五大客戶銷售占比為46% ，都低于博菱電器的84%。

　　博菱電器如此依賴大客戶，原因在于2019年起，公司成為Capital Brands所有傳統(tǒng)產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)商。這樣博菱電器雖然獲得了穩(wěn)定訂單但為此付出的“代價(jià)”也不小。

　　首先，博菱電器在自己資金緊張，應(yīng)收賬款高企的情況下仍然給予Capital Brands更長(zhǎng)賬期。2018年至2020年10月，博菱電器給予Capital Brands的賬期是自貨物出口離港后90天內(nèi)支付全款；2020年11月起短暫縮短至60天，而從今年7月起該賬期已經(jīng)修改為自貨物出口離港后180天內(nèi)支付全款 。

　　隨著來(lái)自Capital Brands的訂單增加，博菱電器應(yīng)收賬款及票據(jù)從2018年的8800萬(wàn)元增加到2020年的4.24億元。截至今年9月底，應(yīng)收賬款雖回落至1.49億元，但隨著賬期延長(zhǎng)至180天，未來(lái)博菱電器應(yīng)收賬款將會(huì)繼續(xù)猛增。

　　博菱電器的弱勢(shì)還體現(xiàn)在價(jià)格談判能力上。

　　對(duì)于和Capital Brands的訂單，雖然博菱電器可以就人民幣對(duì)美元匯率或材料成本的增加或減少對(duì)價(jià)格進(jìn)行協(xié)商。但總的來(lái)說(shuō)，Capital Brands希望供應(yīng)商通過(guò)價(jià)值工程、戰(zhàn)略采購(gòu)和生產(chǎn)率改進(jìn)不斷降低成本。

　　博菱電器與其他大客戶的價(jià)格協(xié)議更加苛刻。針對(duì)Conair、SEB和BSH （博世）的訂單都約定自產(chǎn)品首次交付給客戶起12個(gè)月內(nèi)不得上調(diào)價(jià)格。博菱電器還與Conair另外約定：“如果人工生產(chǎn)或與制造產(chǎn)品相關(guān)的材料成本下降，博菱電器需要把節(jié)省的成本全部轉(zhuǎn)給Conair。”此外，博菱電器還與BSH （博世）約定在指定產(chǎn)品的使用期限內(nèi)不斷改進(jìn)指定產(chǎn)品和工序，以實(shí)現(xiàn)平均每年成本降低至少3%為目標(biāo)。

　　從結(jié)果看，自2020年以后原材料價(jià)格就開(kāi)始上漲至今仍處在高位，期間博菱電器最主要產(chǎn)品攪拌機(jī)的價(jià)格卻不升反降，從106.43元/臺(tái)下降到103.98元/臺(tái)。博菱電器的毛利率也從2020年的19.7%下降到今年9月份的15.4%。

　　博菱電器今年上半年?duì)I業(yè)收入9.11億元，同比增長(zhǎng)66%，主要受益于進(jìn)口訂單增加；歸母凈利潤(rùn)則只有2100萬(wàn)元，同比下降47%。今年7月，博菱電器與大客戶協(xié)商上調(diào)了價(jià)格，因此三季度業(yè)績(jī)比二季度明顯好轉(zhuǎn)。博菱電器也隨之恢復(fù)了上市審核。不過(guò)，上調(diào)價(jià)格僅能短期緩解成本和資金壓力，從公司的談判地位來(lái)看，原材料價(jià)格回落后其價(jià)格也還會(huì)下調(diào)。