美聯(lián)儲持續(xù)釋放欲縮減QE信號，卻無力阻止美債收益率持續(xù)回落。

截至7月12日17時，10年期美債收益率徘徊在1.33%附近，此前一度連續(xù)下跌8天，收益率跌至過去5個月以來最低點1.25%；受此影響，30年期美債收益率也曾跌至2月以來最低點1.9%下方。

“這讓押注美債收益率上漲的對沖基金很受傷。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，此前鑒于美聯(lián)儲提前收緊QE預(yù)期升溫，不少對沖基金紛紛沽空美債押注債券收益率上漲，如今他們只能被迫止損離場。

摩根大通發(fā)布的最新客戶調(diào)查顯示，截至7月6日當(dāng)周，針對美債的凈空頭頭寸降至4月底以來的最低點，而美債多頭頭寸則回升至 3月底以來的最高水平。

令這些對沖基金更難受的是，美債收益率大跌所引發(fā)的美債收益率曲線趨平，正加劇金融市場對美國經(jīng)濟增速趨緩、疫情卷土重來的擔(dān)心，迫使大量投資機構(gòu)紛紛拋售銀行股、能源股、周期股避險，令上周四晚標(biāo)普500一度創(chuàng)下5月以來最大單日跌幅1.5%。

“面對美債收益率意外回落，越來越多對沖基金開始采取趨利避害的投資策略，盡可能放棄一些博取超額回報的投資機會，也要保住資金安全。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。

值得注意的是，這驅(qū)動越來越多全球資本再度擁抱人民幣債券資產(chǎn)。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，上周以來全球資本增持人民幣債券的步伐明顯加快。究其原因，主要是美債收益率走低導(dǎo)致中美利差重新走闊，提振人民幣債券的投資吸引力。

數(shù)據(jù)顯示，盡管上周五央行降準(zhǔn)令10年期中國國債收益率跌破3%整數(shù)關(guān)口，但截至7月12日17時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）回升到164個基點，較三個月前回升約15個基點。

在他看來，這令7月12日人民幣匯率得以“無視”央行降準(zhǔn)沖擊并保持平穩(wěn)波動，截至7月12日17時，在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.2747附近，較前一個交易日反彈63個基點。

“盡管部分境外投資機構(gòu)一度認為中美貨幣政策分化將給人民幣匯率構(gòu)成較高下跌壓力，但在中美利差走闊的支撐下，未來一段時間人民幣兌美元匯率仍將延續(xù)寬幅雙向波動態(tài)勢。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin指出。

通脹交易大退潮

多位華爾街對沖基金經(jīng)理直言，近日美債收益率大幅下跌造成的最直接沖擊，就是通脹交易大退潮。

“盡管6月以來美聯(lián)儲提前收緊QE預(yù)期升溫，不少對沖基金仍鑒于原油價格持續(xù)反彈而看好通脹交易。”前述華爾街對沖基金經(jīng)理指出。他們一方面繼續(xù)買漲原油期貨，一方面則押注美債收益率走高。

這些對沖基金的投資邏輯并不復(fù)雜——持續(xù)升溫的通脹壓力最終將迫使美聯(lián)儲不得不盡早扣動收緊QE扳機，最終促使美債收益率回升（債券價格下跌）。

然而，美債收益率連跌8天驟然打亂他們的通脹交易算盤。

“隨著10年期美債收益率一度跌至1.25%，這些對沖基金一面被迫對美債進行止損式空頭回補，一面開始大舉拋售大宗商品，能源股、銀行股等受益通脹升溫、美聯(lián)儲貨幣政策提前收緊的金融資產(chǎn)。”他表示。

記者多方了解到，不少華爾街對沖基金的通脹交易投資組合額度較5月份驟降40%，甚至部分機構(gòu)則干脆清空所有的通脹交易投資組合。這背后，是他們開始無差別地拋售與通脹交易關(guān)聯(lián)性較高的資產(chǎn)，避免相關(guān)投資組合遭遇更劇烈的凈值波動。

一位美股經(jīng)紀商向記者表示，這導(dǎo)致美國金融市場出現(xiàn)“多殺多”，比如近期不少對沖基金大舉拋售與大宗商品價格波動緊密相關(guān)的能源股，導(dǎo)致其他投資機構(gòu)的投資組合凈值下跌，紛紛不計成本地減持能源股避險。

在他看來，美債收益率走低之所以引發(fā)通脹交易大退潮，更重要的因素是華爾街投資機構(gòu)驟然發(fā)現(xiàn)，近期美債收益率與美元明顯“脫鉤”——以往美債收益率走低總能觸發(fā)美元下跌，但此次美債收益率走低同時美元指數(shù)卻一度持續(xù)走高至92.8附近，令大宗商品承受新的下跌壓力，迫使他們迅速撤離通脹交易。

“目前很多華爾街投資機構(gòu)不愿重返通脹交易。因為他們認為美債收益率走低，標(biāo)志著資本市場正全面接受美聯(lián)儲的觀點——通脹可能是暫時現(xiàn)象。”Sam Laughlin指出。事實上，美債收益率走低還另有幕后推手，由于資本市場仍云集大量美元，只要美債收益率略有反彈，就會觸發(fā)大量資本涌入，令美債收益率趨于下跌。

“部分全球大型資管機構(gòu)敏銳意識到，在美聯(lián)儲扣動收緊QE扳機前，美元流動性持續(xù)泛濫將令美債收益率很難回升，以往靠美債收益率漲跌判斷資產(chǎn)估值的模型已不再有效。”他指出。

人民幣匯率成功抵御“降準(zhǔn)”沖擊

值得注意的是，美債收益率走低也成為全球資本加快配置人民幣債券的新驅(qū)動力。

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，上周以來全球資本增持人民幣債券的步伐明顯加快。一方面是美股劇烈波動引發(fā)較強的避險配置需求，鑒于中國債券與國際金融市場的聯(lián)動性相對較低，越來越多投資機構(gòu)再度將人民幣債券視為理想的避險港灣；另一方面中美利差再度走闊，也吸引更多機構(gòu)加快了配置步伐。

一位美國全球經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露，他們原先打算在三季度將中國債券的配置比例提高至4%，但鑒于近期中美利差快速走闊，基金管理團隊決定趕在7月中旬前完成上述目標(biāo)。

在他看來，鑒于上周五中國央行降準(zhǔn)令下半年中國國債收益率趨于走低（導(dǎo)致中美利差趨窄），上周他們趁著中美利差走闊迅速加倉人民幣債券，無疑博取到更高的無風(fēng)險利差回報。

記者發(fā)現(xiàn)，越來越多海外投資機構(gòu)加快中國債券配置步伐，也令本周人民幣匯率顯得相對堅挺——盡管上周五央行降準(zhǔn)引發(fā)部分境外投資機構(gòu)對中美貨幣政策分化的擔(dān)心，但7月12日人民幣匯率始終在6.47-6.48之間企穩(wěn)波動。

“這也有助于打消市場對央行降準(zhǔn)導(dǎo)致人民幣匯率單邊下跌的預(yù)期。”前述香港銀行外匯交易員指出。7月12日早盤，部分對沖基金鑒于央行降準(zhǔn)，開始重新押注人民幣匯率短期下跌——主要買入2個月期執(zhí)行價格在6.55-6.6之間的看跌人民幣期權(quán)組合或外匯掉期交易，但隨著當(dāng)天人民幣匯率平穩(wěn)波動，部分對沖基金干脆平倉看跌人民幣期權(quán)離場。

在他看來，若中美利差持續(xù)走闊驅(qū)動越來越多海外資本持續(xù)加快人民幣債券配置，未來一段時間人民幣匯率仍將延續(xù)寬幅雙向波動態(tài)勢，有助于中國更有效地抵御美聯(lián)儲提前收緊QE所帶來的資本跨境流動沖擊。