近期，海外原油價格創出近兩年高點，國內SC也接近前期新高，而國內化工品卻漲勢停滯，整體處于區間振蕩。化工是原油下游，化工走勢與原油為什么分化？我們認為是供需背離引發。

　　需求結構與節奏不同

　　一是需求占比較大的地區不同，二是需求終端不同。

　　美國原油需求占比20%，歐洲占比15%，兩大經濟體對原油市場的影響力非常大。近期，歐美疫苗接種速度加快，截至6月4日英國接種率為59.1%，美國接種率為50.9%，德國接種率為45.1%，歐美國家新增病例拐頭，油品消費開始快速增長。截至5月28日當周，美國汽油需求達到了疫情以來新高，絕對值為953.4萬桶/日，5月31日即陣亡將士紀念日期間乘飛機的旅客數量超過了190萬人次，這也是2020年3月以來的最高水平。中國原油需求占全球比例為15%，中國油品消費的快速增長期是2020年4—8月。現階段中國國內航空飛行數、國內城市交通擁堵指數已經處于平穩運行期，增長率維持平穩態勢。再看化工消費，中國大都位居第一，需求增速平穩，沒有躍升。

　　需求終端體現了原油和化工的不同特性，原油是消費性商品，化工是工業制造類商品。原油下游80%—90%都是成品油，成品油的消費非常依賴于人們的出行與社交，疫苗接種后此類需求就會大幅攀升。工業生產因為自動化水平較高，且工業強國中國也最早走出疫情，化工需求在2020年就已經逐步正常。

　　供應現狀和趨勢不同

　　一是原油的壟斷性更強；二是原油是長周期資源品，與化工相比需要更長時間和更大規模的資金投入，原油新增供應有限，而化工大都處于集中投產期。

　　2019年，OPEC+原油產量占全球供應高達50%，如果考慮到全球原油市場的流通量，這一比例可能提高到70%。OPEC+實施管控式生產，根據需求增速決定供應增速。反觀國內化工品，即使是“兩桶油”占比較大的聚烯烴，或者是生產較為集中的PTA，對各自產品的壟斷力度都遠低于OPEC+對原油的控制力度，更別提一些產量分散的品種，諸如MEG、MA等。

　　原油價格自2007年見頂以來，已經處于十多年的熊市周期，沒有高價格的刺激，傳統油氣生產企業就沒有動力勘探開發，像安哥拉的原油產量過去四年下降了三分之一，墨西哥產量近十年也是逐步下滑，中國產量持穩，增速僅有1%左右。即使是油價走高，石油企業新增投資，原油產出釋放也要到2—3年以后，甚至更久。化工建設周期為1—2年，得益于我國民營大煉化的集中投產，我國化工產能在2020—2022年處于集中釋放期，產能增速在10%—40%不等。

　　展望后市，歐美的出行量還將繼續攀升，歐美7月疫苗接種率將達到70%；四季度全球接種率將達到70%，汽油、航煤的需求也將再上一個臺階。因此，油價強勢將延續。而下半年化工則面臨成本提升和產能陸續釋放的窘境，價格整體延續振蕩格局，買原油拋化工，尤其是拋售產能增速較大且需求無亮點的諸如EB、MEG、MA仍將是不錯的策略。同時我們也要看到，油價易受突發事件影響，國內有些化工品庫存絕對值較低，彈性較大，原油與化工的對沖需要尋找合適的時間點。