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         今日(5月27日)國內(nèi)商品期貨收盤多數(shù)下跌，紙漿主力合約跌停；紙漿主力驚現(xiàn)11日連續(xù)下跌走勢，且今日出現(xiàn)加速下跌跡象。

今日(5月27日)國內(nèi)商品期貨收盤多數(shù)下跌，紙漿主力合約跌停，苯乙烯跌超5%，瀝青、生豬跌超4%，硅鐵、短纖、棕櫚、錳硅跌超2%，豆油、滬銀、白糖跌超1%。

截止收盤，螺紋漲0.23%，報(bào)4817元；豆油跌1.84%，報(bào)8432元；焦炭漲1.36%，報(bào)2418.5元；玻璃跌1.66%，報(bào)2548元；橡膠跌0.65%，報(bào)13665元；蘋果漲3.10%，報(bào)6294元；紙漿跌6.03%，報(bào)6020元。

盤面上，紙漿主力2107合約驚現(xiàn)11日連續(xù)下跌走勢，且今日出現(xiàn)加速下跌跡象，主力合約于13:33封死跌停板，量能創(chuàng)本輪下跌以來最大。瑞達(dá)指出，上周，青島港紙漿總庫存98.7萬噸， 常熟港紙漿總庫存64.6萬噸，高欄港紙漿總庫存7萬噸，三港庫存環(huán)比上升1.3萬噸。紙企對(duì)高價(jià)紙漿觀望情緒加重，市場交投偏弱，港口庫存小幅累積。成品紙市場方面，銅版紙市場清淡，出貨量一般，雙膠紙受累庫影響，廠家優(yōu)惠，成交價(jià)小幅回調(diào)，包裝紙及生活紙價(jià)格穩(wěn)定。成品紙走勢分化，部分紙品報(bào)價(jià)仍較為堅(jiān)挺，但下游包裝印刷業(yè)對(duì)高價(jià)紙接受度不強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市價(jià)格將有所松動(dòng)。新一輪針葉漿報(bào)價(jià)平盤報(bào)出，進(jìn)口成本支撐下，短期紙漿繼續(xù)下探概率較小，建議空單減持，降低風(fēng)險(xiǎn)。

焦點(diǎn)品種方面，螺紋、豆油、焦炭、玻璃、橡膠成為今日資金追逐對(duì)象，成交金額依次為：1512億、922億、854億、776億、767億。螺紋以及位居交投活躍度首位；豆油成交逐步放大，并逼近1000億關(guān)口。

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展望商品后市，任澤平分析稱，這一輪大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)應(yīng)該臨近了，大家可能還需要再等待一段時(shí)間，等待供求缺口緩解。分品種看，有色是國際定價(jià)，我們短期難以改變；但是鋼鐵受了國內(nèi)碳達(dá)峰、碳中和、環(huán)保的制約，國內(nèi)又有增加供給的空間，所以國內(nèi)對(duì)鋼價(jià)的調(diào)控是有辦法的，戰(zhàn)略的大方向是對(duì)的，注意節(jié)奏，這也是我想呼吁的。原油價(jià)格恢復(fù)到65美元一桶，這并不算高，只是從底部回到正常水平，而且原油價(jià)格長期受頁巖油技術(shù)的壓制。

國金策略指出，今年以來大宗商品價(jià)格第二輪上漲如期而至，但很有可能這是商品的最后一次普漲。我們之所以傾向于大宗商品或處在最后一輪上漲階段，核心的原因在于后續(xù)供給端或均面臨一定的壓力，此外通脹壓力之下央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)政策的邊際收縮同樣會(huì)對(duì)商品漲價(jià)趨勢造成負(fù)面沖擊。具體而言，從上市公司一季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，非金融企業(yè)資本開支增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度上行，而資本開支往往領(lǐng)先在建工程增速3個(gè)季度左右。與此同時(shí)，正如我們此前報(bào)告《從宏觀和微觀數(shù)據(jù)的背離看企業(yè)資本開支》提到的，這一輪資本開支擴(kuò)張周期，設(shè)備購置相對(duì)廠房倉庫投資率先發(fā)力。這意味著在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的時(shí)間在縮短，也就是說下半年部分行業(yè)或迎來新增產(chǎn)能的擴(kuò)張。這對(duì)于部分大宗商品而言，供給端的擴(kuò)張或減弱價(jià)格的上漲趨勢。比如，未來MDI、紙漿等產(chǎn)品價(jià)格或面臨調(diào)整壓力。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平撰文指出，在大宗商品供求緊張關(guān)系尚未改變的情況下，短期內(nèi)中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比增速或?qū)⑦_(dá)到8%以上，之后伴隨大宗商品價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，PPI有望在四季度回落。4月，中國PPI同比增長6.8%，為三年半以來高點(diǎn)。連平表示，與之前歷次上漲有很大的不同，本輪PPI上漲有三個(gè)特殊背景，疫情和政策因素是核心推動(dòng)力。他指出，一方面，疫情抑制供給復(fù)蘇推動(dòng)了大宗商品價(jià)格上漲。各區(qū)域疫情控制的差異導(dǎo)致上游產(chǎn)品產(chǎn)出效率跟不上終端需求擴(kuò)張，供求缺口難以快速收斂。另一方面，貨幣大幅寬松疊加財(cái)政輪番擴(kuò)張加劇大宗商品價(jià)格上漲。財(cái)政擴(kuò)張和美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表導(dǎo)致大量廉價(jià)流動(dòng)性脫實(shí)向虛，金融資產(chǎn)價(jià)格明顯上升。美元指數(shù)下跌助推以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格上漲。財(cái)政刺激計(jì)劃從救助轉(zhuǎn)向基建顯著提升了市場對(duì)相關(guān)大宗商品的漲價(jià)預(yù)期。此外，連平表示，環(huán)保限產(chǎn)政策的落地限制了短期內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張和供給補(bǔ)充的速率，抬升了下游產(chǎn)品價(jià)格的漲價(jià)預(yù)期。因此，連平認(rèn)為，旺盛需求下，短期內(nèi)國際大宗商品供求關(guān)系依然總體偏緊。

深圳巨澤投資董事長馬澄表示，他已經(jīng)于五一節(jié)前清空了有關(guān)大宗商品的持倉。在他看來，隨著全球通脹風(fēng)險(xiǎn)的上升，最遲到明年一季度，全球大宗商品將出現(xiàn)一波較大的調(diào)整。

中泰宏觀首席陳興認(rèn)為，工業(yè)品價(jià)格快速上行期應(yīng)該已經(jīng)接近尾聲，我國PPI增速即將見頂。二季度以來大宗商品價(jià)格上漲較一季度出現(xiàn)明顯變化，一季度是全球定價(jià)的原油和工業(yè)金屬領(lǐng)漲，而4月是國內(nèi)定價(jià)的鋼鐵和煤炭領(lǐng)漲，以銅為代表的工業(yè)金屬漲幅適中，原油價(jià)格環(huán)比下降。

漲價(jià)品種的變化反映出大宗商品定價(jià)邏輯由需求向供給切換，這主要由兩方面因素引發(fā)：一是全球疫情再度抬頭，特別是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情分化，相對(duì)而言原油供需在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的占比更高，銅的供給主要集中在新興經(jīng)濟(jì)體，因而原油漲幅不如銅；二是國內(nèi)對(duì)于鋼鐵、煤炭供給的整治，鋼企產(chǎn)量增速回落，而鋼材社會(huì)庫存目前仍超過1500萬噸，2018和2019年同期只有1200-1300萬噸左右，可見需求并不算強(qiáng)。

往后來看，一方面，全球疫情態(tài)勢有所好轉(zhuǎn)，每日新增確診病例數(shù)量已經(jīng)從頂峰開始回落，供需缺口有望彌合；另一方面，國常會(huì)針對(duì)大宗商品上漲提到要保供穩(wěn)價(jià)，特別是針對(duì)國內(nèi)定價(jià)的鋼鐵和煤炭兩大品種，故大宗商品定價(jià)將重新切換回需求邏輯。按照這個(gè)邏輯來看，原油應(yīng)該還有小幅的上漲空間，畢竟海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還沒有完全恢復(fù)，但是隨著供給跟上，空間也并不會(huì)很大。而國內(nèi)消化大宗商品需求的地產(chǎn)和基建投資，后續(xù)均將趨于走弱，工業(yè)金屬以及鋼煤存在價(jià)格調(diào)整壓力。