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5月中旬，國際原油價格短暫沖高后再次振蕩回落，其中NYMEX WTI原油止步于70美元/桶左右。從所有大宗商品走勢來看，自去年4月至今，相對于同樣反映經濟景氣度的銅價而言，國際原油價格反彈的幅度相對最小，LME的3個月銅價和NYMEX WTI原油比價處于歷史高位區間。

原油價格分析與趨勢預測

對于未來原油價格走勢，我們認為繼續大幅拉升的動力在衰竭，主要原因有以下幾個方面：

一是美國經濟復蘇勢頭有所放緩。3月底至5月下旬，美元指數持續下跌，一方面與美國財政部釋放流動性有很大關系，美債收益率升勢暫時止步；另一方面與美國和非美國家經濟復蘇的差距有很大關系。4月至今歐洲疫情得到較好控制，歐洲經濟修復力度強于美國。花旗經濟意外指數顯示，截至5月24日，花旗美國經濟意外指數回落至11.3點，而花旗歐洲經濟意外指數升至136.2點，二者差值降至-124.9點。

二是美聯儲可能因高通脹和金融市場過度投機風險而提前釋放削減QE的信號。美林美銀表示，核心CPI在4月出現了0.9%的大幅增長，但這一增長的很大一部分可以解釋為暫時的供需失衡，雖然近期通脹預期大幅超調，但長期指標還是很接近美聯儲的政策目標。市場普遍預計，由于供應短缺、開放經濟帶來的需求暴增以及基數效應，近期通脹將爆發，而美聯儲可能會對通脹預期指標走高感到擔憂。

5月19日，美聯儲發布的4月FOMC議息政策會議紀要顯示，不只是一位美聯儲官員預計，美聯儲即將在未來幾次會議上開始討論減碼QE，一些與會官員認為，如果經濟繼續朝著FOMC委員會的目標迅速發展，那么在未來幾次會議上的某個時點可能適宜開始討論調整資產購買步伐。盡管與會官員們認為金融風險總體穩定，但有一些官員指出，疫情中制定的“房貸延期支付計劃”可能掩蓋了美國家庭和企業的脆弱性。眾多官員承認低利率和高度寬松的金融狀況已經延時存在，可能導致產生“追求高收益率”的行為，進而負面影響金融穩定。

三是原油需求恢復可能也處于放緩的情況，主要體現在印度等地疫情反撲方面。美國運輸安全管理局公布的數據顯示，5月16日當天美國航空旅行人數激增至185萬，創下2020年3月以來的最高數字，但依舊遠低于2019年同期水平。日本的航空運輸指數顯示，2021年3月，日本航空運輸指數僅僅只回升到40.8點，2019年同期高達123.2點，其中日本航空客運指數在3月僅僅只有29.1點，2019年同期高達125.2點。

IEA發布的最新報告顯示，2021年全球油品需求預計同比增加540萬桶/日，較上月預測值下調了30萬桶/日。OPEC發布的月報顯示，2020年全球原油需求增加600萬桶/日，較上個月的預測值沒有變化。

從美國原油消費來看，夏季駕車出游是美國汽油消費旺季，帶動美國原油需求季節性攀升。統計發現，2019年6—9月，美國運輸部門原油消費量占整個美國原油消費比重在70%以上，2020年疫情嚴重時都沒能將運輸部門原油消費占比壓低至70%以下。然而，我們擔心今年夏季旺季需求不及預期。

從庫存角度來看，截至5月14日，美國原油商業庫存為4.86億桶，此前在3月一度升至5億桶上方，4月在美國消費回暖的情況下，出現一定的去庫存，但是5月去庫存勢頭有所放緩。

圖為美國原油商業庫存和NYMEX WTI原油價格歷史對比

四是全球原油供應正在逐步恢復。一方面OPEC原油產量在逐月回升。隨著伊核協議談判的進行，OPEC+受約束的聯盟成員之外的增產風險正在抬升。無論新協議何時達成，伊朗已經表現出相當激進的出口意愿。如果美國解除制裁，理論上可讓伊朗把原油出口提高至250萬桶/日。

IEA發布最新月報稱，2021年4月，全球原油供應上升33萬桶/日，達到9340萬桶/日。OPEC最新月報顯示，OPEC國家4月原油產量為2508萬桶/日，較3月上升3萬桶/日。EIA發布報告稱，全美2021年4月原油產量上升至1100桶/日，預計2021年第四季度原油產量為1130萬桶/日，預計2022年美國原油產量為1180萬桶/日。

另一方面美國頁巖油生產活動也在緩慢復蘇。隨著國際油價逐步收回因疫情導致的失地，頁巖油行業也逐漸恢復昔日的活力。頁巖油商Cabot Oil&Gas Corp。同意與Cimarex Energy Co。合并，該價值74億美元合并交易將全部以股票形式完成。美國能源信息署在月度預測報告中稱，美國七大主要頁巖油氣產地的產量預計將在6月每天增加2.6萬桶，至773萬桶，這是3個月以來的首次增長。增幅最大的部分將來自美國最大的產油盆地Permian，預計該地區的頁巖油產量將增加5.4萬桶/日，至459萬桶/日，這是2020年3月以來的最高水平。截至5月21日當周，美國石油活躍鉆井數增加4座至356座，油氣鉆機總數增加2座至455座，創下去年4月24日以來最高紀錄。