受2月四大產(chǎn)油國(guó)凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議及3月20日OPEC國(guó)家和非OPEC國(guó)家將在俄羅斯會(huì)面等消息影響，原油價(jià)格走出一波強(qiáng)勁反彈行情，WTI原油自2月11日26.05美元/桶的低位上漲至目前的36.34美元/桶，漲幅為28.5%。

全球原油供大于需的局面仍在延續(xù)

庫(kù)存屢刷新紀(jì)錄，憋庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)或成為隱形炸彈

由于供應(yīng)過(guò)剩，美國(guó)原油庫(kù)存不斷刷新1982年有紀(jì)錄以來(lái)的最高水平。美國(guó)能源信息署公布的數(shù)據(jù)顯示，2月26日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存達(dá)到5.18億桶，比2015年年初的3.81億桶增加36%;庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存達(dá)到6626萬(wàn)桶，比2015年年初的3210萬(wàn)桶增加了一倍以上。

按照儲(chǔ)存地點(diǎn)，美國(guó)的原油庫(kù)存可以分為四個(gè)部分：油田、管道、煉廠和油庫(kù)中心。據(jù)美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)，目前油田、管道和煉廠的庫(kù)容為2.23億桶，基本處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。此外，諸如庫(kù)欣儲(chǔ)存中心之類的油庫(kù)，其庫(kù)容較上述三者大得多。據(jù)HIS估計(jì)，目前美國(guó)油庫(kù)的庫(kù)容為4.64億桶。

不過(guò)，油庫(kù)庫(kù)容并不是全部有效的。一方面，油庫(kù)儲(chǔ)存罐容量的3%屬于不可運(yùn)作空間，另一方面，出于對(duì)溢庫(kù)的擔(dān)憂，一般會(huì)在油罐上方留出5%—10%的空間。因此，油庫(kù)的有效庫(kù)容占其容量的87%—92%。此外，油庫(kù)的運(yùn)營(yíng)者出于策略的考慮，會(huì)限制油罐的可利用率。總的來(lái)說(shuō)，實(shí)際可用庫(kù)容為罐體容量的78%—83%，即美國(guó)油庫(kù)的可用庫(kù)容為3.62億—3.85億桶。2月26日5.18億桶的庫(kù)存，扣除油田、管道和煉廠部分，有2.98億桶的庫(kù)存位于油庫(kù)。按照目前870萬(wàn)桶/月的庫(kù)存增加速度，7個(gè)月后，油庫(kù)的庫(kù)存將要達(dá)到3.62億桶的警戒線。

一旦原油庫(kù)存突破存儲(chǔ)能力，市場(chǎng)上產(chǎn)出的原油無(wú)處存放，就不可避免地出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，油價(jià)將跌破現(xiàn)金成本，低于20美元/桶也不足為奇。

凍產(chǎn)協(xié)議之后，產(chǎn)油國(guó)寄希望于俄羅斯會(huì)議

2月16日，卡塔爾石油部長(zhǎng)稱，沙特、委內(nèi)瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意將產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在1月11日的水平。雖然上述國(guó)家在1月11日的產(chǎn)量均為歷史產(chǎn)量高位，伊朗和伊拉克也不一定參與其中，但市場(chǎng)還是看到了產(chǎn)油國(guó)聯(lián)合行動(dòng)的姿態(tài)，油價(jià)從底部跳漲。3月3日，尼日利亞石油部長(zhǎng)和俄羅斯能源部長(zhǎng)分別表示產(chǎn)油國(guó)可能會(huì)在3月20日至4月1日期間進(jìn)行會(huì)談。尼日利亞石油部長(zhǎng)預(yù)計(jì)，在會(huì)議之后，油價(jià)將有戲劇性的波動(dòng)，會(huì)議的目標(biāo)是讓油價(jià)上漲至50美元/桶。

因OPEC核心產(chǎn)油國(guó)沙特和伊朗等國(guó)曾明確表示不會(huì)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)此次會(huì)議的目標(biāo)是擴(kuò)大參與凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議的產(chǎn)油國(guó)的范圍，達(dá)成全面的凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議。

對(duì)于會(huì)議可能達(dá)成的結(jié)果，我們認(rèn)為有三種。其一，未達(dá)成全面凍產(chǎn)協(xié)議。如此一來(lái)，全球供應(yīng)過(guò)剩的局面加劇，原油庫(kù)容在半年到一年的時(shí)間內(nèi)用完，之后市場(chǎng)出現(xiàn)拋售，油價(jià)可能大幅下探至20美元/桶下方。低油價(jià)下擠出高成本的產(chǎn)能，油價(jià)逐漸恢復(fù)，但上行至45美元/桶附近時(shí)，部分產(chǎn)能重新開啟，屆時(shí)，油價(jià)將在30—45美元/桶的區(qū)域內(nèi)振蕩運(yùn)行。其二，達(dá)成全面凍產(chǎn)協(xié)議，并嚴(yán)格執(zhí)行。全球原油供應(yīng)保持不變，但消費(fèi)需求緩慢增加，供需逐漸平衡。如果供需平衡發(fā)生在憋庫(kù)之前，那么油價(jià)將振蕩上行，并在一個(gè)新的區(qū)域內(nèi)保持穩(wěn)定。其三，達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。這種情況下，油價(jià)將短時(shí)間內(nèi)大幅跳漲至新的價(jià)格穩(wěn)定區(qū)域。

雖然目前全球原油供大于需的局面仍在延續(xù)，但考慮到俄羅斯會(huì)議結(jié)果的不確定性，操作上建議觀望為主。