DMF水龍頭,轉(zhuǎn)型發(fā)展聚碳酸酯。江山化工目前DMF產(chǎn)能15萬(wàn)噸、DMAC產(chǎn)能4萬(wàn)噸、順酐及化合物產(chǎn)能八萬(wàn)噸,是世界最大的DMF制造業(yè)企業(yè)之一,中國(guó)經(jīng)營(yíng)規(guī)模第二,市場(chǎng)份額25%,是中國(guó)較大 的 DMAC制造業(yè)企業(yè),經(jīng)營(yíng)規(guī)模第一,市場(chǎng)份額65%。浙鐵集團(tuán)公司12月4日公示擬引入集團(tuán)旗下高品質(zhì)財(cái)產(chǎn)浙鐵大風(fēng)。資產(chǎn)重組進(jìn)行后,聚碳酸酯將變成企業(yè)關(guān)鍵主營(yíng)業(yè)務(wù)。

聚碳酸酯市場(chǎng)前景寬闊。聚碳酸酯關(guān)鍵運(yùn)用于電子電氣、工程建筑和轎車(chē),2005年迄今中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)速度12%,德國(guó)拜耳預(yù)估將來(lái)六年全世界聚碳酸酯要求增長(zhǎng)速度4.6%, 提升3pCT。技術(shù)性門(mén)坎較高,產(chǎn)能集中精力,全世界前六大企業(yè)產(chǎn)能占比較高達(dá)94%,除企業(yè)外中國(guó)無(wú)產(chǎn)業(yè)發(fā)展設(shè)備。2014年中國(guó)消費(fèi)160萬(wàn)噸級(jí),進(jìn)口超出 125萬(wàn)噸級(jí),取代室內(nèi)空間寬闊。原材料雙酚A2015年價(jià)錢(qián)減幅超40%,德國(guó)拜耳聚碳酸酯EBITDAMargin十五年3Q為20.9%,提升15.2PCT。浙鐵大風(fēng)10萬(wàn)噸級(jí)聚碳酸酯設(shè)備7月份宣布建成投產(chǎn),現(xiàn)階段貼近超負(fù)荷,產(chǎn)品合格率95%之上。現(xiàn)階段批發(fā)價(jià)1.4-1.五萬(wàn)元/噸,噸毛利率2-31000元。非光氣法加工工藝路經(jīng)具備成本費(fèi)優(yōu)點(diǎn),16年企業(yè)增加電子光學(xué)級(jí)等高線型號(hào)產(chǎn)品研發(fā),平穩(wěn)后預(yù)估可完成兩億之上純利潤(rùn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)16年有希望大幅度減虧。企業(yè)目前DMF產(chǎn)能15萬(wàn)噸、DMAC產(chǎn)能4萬(wàn)噸,順酐產(chǎn)能八萬(wàn)噸。在其中DMF&DMAC行業(yè)地位牢固,贏利平穩(wěn);八萬(wàn)噸正丁烷法順酐16年有希望大幅度減虧:1、預(yù)估2016年國(guó)際原油價(jià)錢(qián)從35美元/桶波動(dòng)上行到75美元/桶,石油價(jià)格反跳推動(dòng)純苯價(jià)錢(qián)上行下行,正丁烷法路經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)能力有希望一部分修復(fù)。2、聚碳酸酯設(shè)備建成投產(chǎn)后必須很多蒸氣,順酐新項(xiàng)目副產(chǎn)的蒸氣可就近原則運(yùn)用。另外,企業(yè)16年將提升其他副產(chǎn)品綜合性利用率,填補(bǔ)順酐虧本。3、2015年5次央行降息后,預(yù)估企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用將降低2000萬(wàn)。

獲益于浙江省國(guó)有企業(yè)改革。浙江省國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)度相對(duì)性較快,現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化率是40.2%,浙江國(guó)資委方案3到5年內(nèi),國(guó)有制證券化率做到75%。江山化工做為浙鐵集團(tuán)公司集團(tuán)旗下唯一上市企業(yè),有希望變成浙鐵集團(tuán)公司消費(fèi)投資的服務(wù)平臺(tái)。

初次給與買(mǎi)進(jìn)定級(jí)。暫不考慮到配套設(shè)施股權(quán)融資,大家預(yù)估企業(yè)2015-2017年EPS各自為-0.37/0.25/0.33元,市場(chǎng)價(jià)相匹配 2016-2017年P(guān)E各自為33和25倍,PB2.3倍。回收進(jìn)行后,企業(yè)將變成中國(guó)聚碳酸酯龍頭企業(yè),技術(shù)引進(jìn)室內(nèi)空間極大。浙鐵大風(fēng)非光氣法加工工藝路經(jīng)具備成本費(fèi)優(yōu)點(diǎn),參照相比企業(yè),10萬(wàn)噸級(jí)聚碳酸酯贏利兩億之上,將來(lái)存有很大提產(chǎn)很有可能。主營(yíng)業(yè)務(wù)DMF/DMAC贏利平穩(wěn),順酐16年有希望大幅度減虧。企業(yè)做為浙江鐵路投資有限公司集團(tuán)旗下唯一上市企業(yè)服務(wù)平臺(tái),國(guó)有企業(yè)改革預(yù)估明顯。公開(kāi)增發(fā)成本價(jià)8.04元,市場(chǎng)價(jià)7.75元,邊際貢獻(xiàn)率較高,成長(zhǎng)空間極大。初次遮蓋,給與買(mǎi)進(jìn)定級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn):1.重組方案獲準(zhǔn)存有不確定性;2.產(chǎn)品報(bào)價(jià)大幅度起伏。

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