2021年 5月17日晚間，興發(fā)集團(tuán)發(fā)布公告：公司擬由內(nèi)蒙古興發(fā)科技有限公司為實(shí)施單位，于內(nèi)蒙古烏海市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)烏達(dá)工業(yè)園區(qū)，建設(shè)有機(jī)硅新材料一體化循環(huán)項(xiàng)目（包括 40 萬噸/年有機(jī)硅單體及配套5萬噸/年草甘膦、30萬噸/年燒堿生產(chǎn)裝置）。本項(xiàng)目投資估算43.08億元，其中 40 萬噸/年有機(jī)硅單體裝置投資23.08億元，擬于 2023年6月建成投產(chǎn)；配套的5萬噸/年草甘膦裝置投資 8.61 億元，擬于 2022 年 6 月建成投產(chǎn)；30萬噸/年燒堿裝置投資11.39億元， 擇機(jī)建設(shè)。本項(xiàng)目資金為公司自籌，待項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入50.19億元，銷售利潤(rùn) 7.23億元，稅后利潤(rùn)4.29億元。本項(xiàng)目投產(chǎn)后，將進(jìn)一步壯大公司有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)，提升市場(chǎng)影響力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化有機(jī)硅、草甘膦生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，提升公司經(jīng)營(yíng)效益。
打造內(nèi)蒙古成為支撐公司高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略生產(chǎn)基地。內(nèi)蒙興發(fā)地處內(nèi)蒙古省級(jí)工業(yè)園-烏達(dá)工業(yè)園區(qū)，園區(qū)及周邊化工企業(yè)較多，基礎(chǔ)條件較好，原材料及電力成本較低。公司決定將內(nèi)蒙興發(fā)打造成為支撐公司高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略生產(chǎn)基地，重點(diǎn)圍繞“磷-硅-鹽”協(xié)同及磷化工下游高附加值領(lǐng)域等開展具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目投資，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在磷、硅產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
做大做強(qiáng)有機(jī)硅新材料產(chǎn)業(yè)、加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，完善內(nèi)蒙興發(fā)產(chǎn)能配套、實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。有機(jī)硅新材料產(chǎn)業(yè)是公司“十四五”重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，也是國(guó)家及地方政府鼓勵(lì)發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)擁有有機(jī)硅單體產(chǎn)能36萬噸/年，通過自建、并購(gòu)和招商引資等方式形成了7萬噸/年110膠、8萬噸/年107膠、1萬噸/年密封膠、1 萬噸/ 年混煉膠、1萬噸/年特種硅油、0.8萬噸/年白炭黑等有機(jī)硅下游配套產(chǎn)品規(guī)模。同時(shí)基于掌握的先進(jìn)生產(chǎn)工藝以及與宜昌園區(qū)內(nèi)草甘膦裝置的有效協(xié)同，公司有機(jī)硅生產(chǎn)成本控制能力居行業(yè)前列。公司于2018年收購(gòu)內(nèi)蒙興發(fā) 100%股權(quán)后， 通過加強(qiáng)管理、夯實(shí)資本、完善配套等措施，著力促進(jìn)內(nèi)蒙興發(fā)提質(zhì)增效并取得一定成效。本項(xiàng)目建成后，結(jié)合內(nèi)蒙興發(fā)現(xiàn)有 5 萬噸/年草甘膦及熱電裝置，將最終形成完整的“磷-硅-鹽”產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)，徹底解決內(nèi)蒙興發(fā)生產(chǎn)草甘膦所需氯、 堿原料穩(wěn)定供應(yīng)問題以及副產(chǎn)氯甲烷銷售問題，將從本質(zhì)上增強(qiáng)內(nèi)蒙興發(fā)盈利能力，提高公司利潤(rùn)水平。
國(guó)信化工觀點(diǎn)：
興發(fā)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)率先建立起“礦電化一體”運(yùn)行模式，具備磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥的“礦肥化結(jié)合” 完整產(chǎn)業(yè)鏈以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有機(jī)硅-廢酸-草甘膦的“磷硅鹽協(xié)同”經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司主要產(chǎn)能包括磷礦石500 萬噸/年、黃磷16萬噸/年、精細(xì)磷酸鹽18萬噸/年、磷銨60萬噸/年、草甘膦18萬噸/年、甘氨酸10萬噸/年、有機(jī) 硅單體36萬噸/年、濕電子化學(xué)品 10 萬噸/年。此外公司擁有水電站 32 座，總裝機(jī)容量達(dá)到17.85萬千瓦，提供低成本 的電力保障。本項(xiàng)目投產(chǎn)后，將進(jìn)一步壯大公司有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)，提升該產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)影響力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化有機(jī)硅、草甘膦生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，提升公司經(jīng)營(yíng)效益。
我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)13.71/17.87/21.17億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.33/1.74/2.06元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為11.1/8.5/7.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
成本堅(jiān)挺供需結(jié)構(gòu)偏緊，公司作為雙寡頭一極，有望受益于草甘膦價(jià)格持續(xù)上漲
目前全球草甘膦產(chǎn)能約110萬噸/年，海外只有孟山都具備 38 萬噸/年產(chǎn)能，其余約70萬噸/年產(chǎn)能均在中國(guó)，江山股份擬重組并購(gòu)福華通達(dá)全部股權(quán)后具備22.3萬噸/年產(chǎn)能，興發(fā)集團(tuán)具備18萬噸/年產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局 。從工藝路線看，草甘膦分為甘氨酸工藝與 IDA 工藝，國(guó)內(nèi)以甘氨酸工藝為主，甘氨酸、IDA 路線產(chǎn)能分別為50.3萬噸/年和21萬噸/年。2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約60萬噸，行業(yè)開工率85%左右。
草甘膦價(jià)格具有周期性，年內(nèi)來看草甘膦價(jià)格呈現(xiàn)上半年低、下半年高的周期性：一方面由于我國(guó)草甘膦以出口為主，巴西、阿根廷對(duì)草甘膦需求在每年年初；同時(shí)甘氨酸受國(guó)內(nèi)環(huán)保因素影響，近年來四季度限產(chǎn)停產(chǎn)較多，價(jià)格上漲推動(dòng)草甘膦漲價(jià)。草甘膦價(jià)格經(jīng)歷了 2019 年市場(chǎng)庫存消化后，反彈趨勢(shì)明顯。疫情加劇了全球糧食供給體系 的不穩(wěn)定性和不確定性，糧食安全更受重視，草甘膦的海內(nèi)外需求增強(qiáng)。2020年底受河北疫情影響導(dǎo)致草甘膦原材料甘氨酸供應(yīng)緊張，原材料價(jià)格上漲，同時(shí)年底開工率不足，受物流運(yùn)輸影響導(dǎo)致下游供應(yīng)緊張，跨國(guó)巨頭剛性需求訂單逐步落實(shí)，市場(chǎng)庫存迅速降低，價(jià)格大幅上漲。
從成本端來看，冰醋酸-甘氨酸-草甘膦、黃磷-草甘膦傳導(dǎo)漲勢(shì)，支撐草甘膦市場(chǎng)行情強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行；從供給端來看，環(huán)保趨嚴(yán)后行業(yè)集中度提高明顯，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)貨源延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)；從需求端來看，隨著全球糧食安全戰(zhàn)略升級(jí)、以及國(guó)產(chǎn)主糧領(lǐng)域轉(zhuǎn)基因作物連續(xù)獲批，草甘膦海內(nèi)外需求有望增強(qiáng)。近期全球極端天氣的持續(xù)和新冠疫情加劇了全球糧食供給體系的不穩(wěn)定性和不確定性，刺激了包括巴西、阿根廷等在內(nèi)的糧食生產(chǎn)大國(guó)的農(nóng)資需求，草甘膦國(guó)際需求出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；從下游農(nóng)產(chǎn)品角度看，全球作物的上漲周期有望帶動(dòng)農(nóng)藥的需求回暖，并拉動(dòng)草甘膦整體需求景氣上升。近期草甘膦價(jià)格持續(xù)上調(diào)，截至5月18日，95%草甘膦原粉供應(yīng)商成交參考價(jià)為4.1-4.15萬元/噸，港 FOB 6400-6480 美元/噸，供應(yīng)商開工維持高負(fù)荷。
本次5萬噸/年草甘膦裝置將主要包括5萬噸/年草甘膦合成、三氯化磷、二甲酯及配套氯甲烷回收以及污水處理、 母液處理等裝置，并配套建設(shè)公用工程。據(jù)公司測(cè)算，5萬噸/年草甘膦裝置投產(chǎn)后，可生產(chǎn)并外銷草甘膦原藥5萬噸以及其他副產(chǎn)物，實(shí)現(xiàn)銷售收入 11.34 億元、銷售利潤(rùn) 0.85 億元。
有機(jī)硅龍企擴(kuò)產(chǎn)行業(yè)面臨整合，公司加快布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，近期有機(jī)硅行業(yè)盈利能力大幅改善
近期有機(jī)硅DMC 及下游產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。有機(jī)硅價(jià)格2021年初受到去年年底價(jià)格過快拉升的影響，短期貨源供應(yīng)緊張局面緩解，價(jià)格由33000元/噸跌回20500元/噸低位，因此下游在春節(jié)前受高位價(jià)格回落影響備貨較少。春節(jié)后受國(guó)內(nèi)部分企業(yè)開工低位，以及進(jìn)入3月份下游廠家復(fù)工，房地產(chǎn)、紡織、日用品等行業(yè)逐漸回暖，同時(shí)海外需求良好，尤其下游室溫膠進(jìn)入傳統(tǒng)金三銀四的需求旺季，有機(jī)硅單體廠家接單順暢。企業(yè)庫存低位，春季行情復(fù)蘇備貨下導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有機(jī)硅市場(chǎng)價(jià)格大漲。
目前國(guó)內(nèi)有機(jī)硅企業(yè)開工負(fù)荷偏緊，市場(chǎng)整體開工保持約 80%左右負(fù)荷，有機(jī)硅市場(chǎng)價(jià)格依然高位堅(jiān)挺，截至5月 18日，DMC 市場(chǎng)參考報(bào)盤27000元/噸（散水）。本次40萬噸/年有機(jī)硅裝置建設(shè)將包括40萬噸/年單體合成裝置以及配套的單體分離、水解、裂解、精餾、尾氣焚燒等裝置，并配套建設(shè)公輔工程。據(jù)公司測(cè)算，40萬噸/年有機(jī)硅裝置投產(chǎn)后，可生產(chǎn)并外銷 DMC19.12萬噸以及其他副產(chǎn)物，實(shí)現(xiàn)銷售收入 32.77 億元、銷售利潤(rùn) 5.24 億元。本項(xiàng)目投產(chǎn)后，將進(jìn)一步壯大公司有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)，提升該產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)影響力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化有機(jī)硅、草甘膦生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，提升公司經(jīng)營(yíng)效益。
磷礦資源龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈布局成效顯著
興發(fā)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)率先建立起“礦電化一體”運(yùn)行模式，具備磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥的“礦肥化結(jié)合”完整產(chǎn)業(yè)鏈以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有機(jī)硅-廢酸-草甘膦的“磷硅鹽協(xié)同”經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司主要產(chǎn)能包括磷礦石500 萬噸/年、黃磷16萬噸/年、精細(xì)磷酸鹽18萬噸/年、磷銨60萬噸/年、草甘膦18萬噸/年、甘氨酸10萬噸/年、有機(jī)硅單體 36萬噸/年、濕電子化學(xué)品10萬噸/年。此外公司擁有水電站 32 座，總裝機(jī)容量達(dá)到 17.85 萬千瓦，提供低成本的電力保障。
公司現(xiàn)有磷銨產(chǎn)能60萬噸，其中磷酸一銨20萬噸，磷酸二銨40萬噸。當(dāng)前宜都園區(qū)在建300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項(xiàng)目（主要產(chǎn)品包括：40 萬噸/年磷酸、40 萬噸/年磷銨、120 萬噸/年硫酸等），以及參股子公司星興藍(lán)天在建 40 萬噸/年合成氨項(xiàng)目，均已進(jìn)入試運(yùn)行階段，待上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效后，公司磷銨產(chǎn)能將增加至100萬 噸/年，規(guī)模效益更加突出，用能成本顯著下降，同時(shí)生產(chǎn)磷銨所需的合成氨保障能力顯著增強(qiáng)，有助于提高磷銨產(chǎn)品的成本控制能力。
投資建議
興發(fā)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)率先建立起“礦電化一體”運(yùn)行模式，具備磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥的“礦肥化結(jié)合”完整產(chǎn)業(yè)鏈以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有機(jī)硅-廢酸-草甘膦的“磷硅鹽協(xié)同”經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司主要產(chǎn)能包括磷礦石500 萬噸/年、 黃磷16萬噸/年、精細(xì)磷酸鹽18萬噸/年、磷銨60萬噸/年、草甘膦18萬噸/年、甘氨酸10萬噸/年、有機(jī)硅單體36萬噸/年、濕電子化學(xué)品10萬噸/年。此外公司擁有水電站 32座，總裝機(jī)容量達(dá)到17.85萬千瓦，提供低成本的電力保障。本項(xiàng)目投產(chǎn)后，將進(jìn)一步壯大公司有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)，提升該產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)影響力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化有機(jī)硅、草甘膦生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，提升公司經(jīng)營(yíng)效益。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn) 13.71/17.87/21.17億元，對(duì)應(yīng)EPS為 1.33/1.74/2.06元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.1/8.5/7.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌、安全環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。
